霍华德·马克斯在《周期》里总结过牛市三阶段：第一阶段，少数聪明人相信会涨；第二阶段，多数人相信会涨；第三阶段，所有人都相信会一直涨。
在大众叙事里，熊市才是“吃人”的元凶，千股跌停、融资爆仓、净值腰斩，处处带血。然而，真正把绝大多数投资者“活埋”的，恰恰是牛市——尤其是牛市的最后一段。它用不断刷新的高点、铺天盖地的财富神话和看似永不停歇的成交量，把人们诱进一个“只许涨、不许跌”的幻觉里，然后在最喧嚣处釜底抽薪。
01 牛市第一阶段：犹豫和怀疑中启动，风险最低却少人参与
牛市第一阶段往往从熊市的废墟中悄然开启。此时市场刚经历漫长下跌，投资者信心涣散，指数在底部区域反复震荡，偶尔的上涨被多数人视为 “反弹陷阱”。这一阶段的典型特征是 “犹豫”：政策面开始释放利好，资金面悄悄宽松，但基本面尚未明显改善，市场分歧极大。
少数敏锐的机构投资者开始布局，而散户还在忙着割肉止损或观望等待。2019 年一季度的牛市启动期，沪深 300 指数上涨 接近30%，但超过 60% 的散户投资者因恐惧错失行情。这一阶段的上涨缓慢而反复，估值处于历史低位，风险其实最低，却因缺乏赚钱效应难以吸引普通投资者参与。敢于在此时入场的人，往往能获得牛市中最安全的收益。
02 牛市第二阶段：分歧和震荡中确认，赚钱效应初显却仍有理性
随着指数持续上涨突破关键阻力位，牛市进入第二阶段。此时基本面开始改善，经济数据回暖，企业盈利增长，媒体开始讨论 “牛市来了”，赚钱效应逐渐显现。第一批入场的投资者已经获利，市场情绪从犹豫转向乐观，但分歧依然存在。
这一阶段的特点是 “反复确认”：市场会出现多次回调，每次下跌都会引发 “牛市结束” 的争论，但指数总能在支撑位企稳回升。投资者开始分批入场，基金发行规模扩大，但多数人仍保持警惕，不会盲目加杠杆。2020 年 7 月开始的行情就很典型，上证指数快速突破 3000 点后回调，随后再次上涨确认趋势，理性投资者在此阶段既能分享收益，又能控制风险。
目前的行情大概率处于第一阶段末段或者第二阶段初段。
03 第三阶段：乐观和兴奋中疯狂，收益诱人却暗藏杀机
牛市第三阶段是最具迷惑性的阶段。指数加速上涨，赚钱故事充斥市场，街头巷尾都在讨论股票。这一阶段的核心特征是 “疯狂”：估值突破历史极值，基本面与股价严重背离，资金大量涌入，任何利空都被解读为 “上车机会”。
此时入场的投资者几乎不需要专业知识，随便买只股票都能赚钱，这种 “躺赢” 体验让所有人失去理性。2015 年 5 月，创业板市盈率超过 100 倍，却每天有数十只股票涨停，大量散户通过杠杆入场；2021 年新能源牛市末期，连亏损的概念股都被爆炒，投资者坚信 “成长能消化一切估值”。然而，疯狂的背后是风险的累积，当最后一批资金入场后，市场失去上涨动力，回调往往以暴跌的形式到来，高位接盘者根本来不及出逃。
04 第三阶段 “埋人” 的根源：人性与资金的双重博弈
第三阶段成为 “埋人坑”，本质是人性弱点与资金规律的共振。从资金面看，牛市后期增量资金枯竭，场内资金开始博弈，机构利用散户的狂热悄悄出货。从人性看，贪婪让投资者相信 “这次不一样”，恐惧错过的心理驱使他们在最高点入场，而从众心理则让他们在下跌初期不愿止损，最终越套越深。
更致命的是，第三阶段的赚钱效应会放大风险偏好。投资者不仅投入全部本金，还通过信用卡套现、网络借贷等方式加杠杆，一旦市场转向，杠杆会瞬间放大亏损。2015 年牛市顶峰，场外配资规模超过万亿，暴跌中无数账户被强制平仓，本金亏光后还背上债务，这些悲剧都发生在看似最赚钱的第三阶段。
05 如何避免牛市狂热中被“埋”？
认清牛市三阶段的规律，对投资者至关重要。牛市的风险与阶段成正比，越是狂欢的时刻越要保持清醒。
理性而经验丰富的投资者应该在第一阶段重点布局，第二阶段可以趁震荡回调适当加仓，第三阶段果断离场。在狂热中保持理性，才能避免成为牛市退潮后被 “埋” 的那一个。
具体策略上，可以采用逆人性的仓位管理 法：
一是建立股债再平衡机制，权益仓位超50%时强制减仓，锁定利润并降低波动。
二是金字塔式仓位管理，熊市低估值区投入60%甚至更高仓位，随着股市上涨不断减仓，直到10-20%甚至更低。
三是目标收益率止盈，止盈后用“50%固收+50%固收+”配置躺平。
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